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帕特·阿尔伯自 1992 年起担任全球最大、历史最悠久的期货和期权交易所芝加哥期货交易所的主席。在担任主席之前，帕特·阿尔伯于 1990 年至 1993 年担任芝加哥期货交易所董事，并于 1987 年至 1990 年担任副主席。他自 1965 年起担任芝加哥期货交易所成员。他还是中美商品交易所董事会主席。
“你必须站出来，采取一些行动。你必须咬紧牙关，承担风险。”
讨论主题报告
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* 风险和风险管理的本质
* 逐步交易
* 外貌
* 顶级交易员的素质
风险管理
只要有风险承担，就需要风险管理，需要明确衡量风险。风险代表不确定的、不利事件发生的概率，而保险代表不利事件的收益。有了保险，风险就可以降低到我们能接受的水平，使我们愿意从事冒险行为。原则上，冒险行为所提供的收益并不完全来自最初的风险，还包括保险提供的风险管理收益，这样风险就不会太高而阻止我们从事某种行为。产品保修是保险，观察二手车的概况是保险，销售人员的口头承诺也是保险。没有保险，人们愿意承担的风险就会减少，进步和发展就会变得更加困难。
接下来，Pat Abel 讲解了顶级交易员是如何承担和管理风险的。“我认为顶级交易员一定有对稳定性的偏好，但这种稳定性不能太高，因为交易必然涉及一定的风险。交易员必须具备理想的心理结构，有承担风险的能力，有勇气，有心理稳定性。我认为优秀的交易员应该比普通人或普通交易员有更高的风险偏好。所以问题是如何管理风险，如何培养风险管理的自律精神。”
“交易员必须能够管理风险，我认为这也和自律有关。一位顶级交易员曾告诉我，‘胜败的关键并不在于一开始如何建立交易，无论是买入还是卖出。’建立仓位后，假设其他条件不变，市场只有三种可能的发展：上涨、下跌或保持不变。关键在于你建立仓位后如何管理。如果你的判断错误，你是否有退出策略？如果市场朝着不利的方向发展，你会怎么做？大多数情况下，交易员总是采取错误的行动。”
Pat Abel 讨论了风险管理决策，即如何降低不利事件进一步发展的风险并增加有利事件发生的机会。他针对这一问题提出了一些不同的方法。
“当然，你不可能事先计划好每一个应对策略，但只要市场开始向不利的方向发展，最好立即考虑退出或更换策略。你通常没有太多的反应时间，必须迅速采取行动。显然，你可以建立一个反向期权头寸——这是一种应对措施。你可以用期权或期货来抵消现有的头寸。你也可以平仓。但有一件事你一定不能做：加仓来平仓。一旦头寸出现亏损，第一原则就是‘不加仓’。显然，你的判断已经错了。只有当市场反转，回到原来的入场价，头寸已经盈利时，你才可以考虑加仓，决不能让亏损头寸越来越深。”
Pat Arbor 通过抵消来管理风险，通常使用价差或对冲策略。价差或对冲策略至少包含两个头寸，当一方获利时，另一方就会亏损。换句话说，这是一种有保障的风险头寸。
“大多数时候，风险是平衡的。就我个人而言，我会尝试做价差或套利交易。如果我在一个月内做多大豆，我通常会在另一个月做空大豆。我主要做大豆或债券之间的价差交易。如果我做多债券，我就会做空 10 年期债券。有时我会做多大宗商品，但仍然需要保持平衡，比如做多玉米/做空大豆或做多大豆/做空玉米。”
“尽可能尝试比较苹果和苹果，但在必要时考虑苹果和橘子，但永远不要比较苹果和大象，也不要试图在两种完全不相关的商品中建立对冲头寸，因为它们的收益和损失无法相互抵消。”我举个例子。我刚刚联系了经常使用我们市场的澳大利亚小麦商。澳大利亚小麦是硬红冬小麦，质量比芝加哥期货交易所交易的软冬小麦高。软红冬小麦不是一种很好的食用小麦（它是一种高端饲料），但市场深度和流动性都很理想。虽然澳大利亚小麦商从事出口业务，但他们试图在澳大利亚以外进行对冲。他们使用软红冬小麦合约，尽管这两种小麦的基础往往不同。话虽如此，这两种小麦的价格仍将朝着相同的方向移动，它们之间的关系足以进行对冲。这种情况可能类似于橘子和柠檬。如果有必要，套期保值者会接受任何安全的避风港。你需要一个避风的地方。你需要管理风险。 因此，如果船在海上遇到风暴，你需要进入港口避风——任何港口都可以。”
“大型国际对冲也是如此。产品并不完全相同，但足够接近。以芝加哥商品交易所债券市场为例。抵押贷款支持债务交易商经常使用我们的 10 年期合约，即使他们想对冲 7 年期的风险敞口。他们使用 10 年期合约，经过一些调整后，他们能够对冲基础产品的 7 年期风险敞口。”
“每天收盘时，如果你问一个纯粹的价差交易者，‘今天市场是涨还是跌？’他可能不知道。但如果你问他大豆 11 月至 7 月的收盘价差是多少，他可以准确地告诉你：‘158-168’。他知道玉米和大豆或长期债券和 10 年期债券之间的确切比率，以及标准普尔和纳斯达克或标准普尔 100 现货指数之间的价差。因此，价差或套利交易者可能不知道或不在乎市场是涨还是跌。只要市场或价格在波动，他们就会找到赚钱的方法。只要有混乱，他们就能想出办法。”
“我记得有一笔交易发生在上世纪 70 年代，当时一个大型谷物贸易商下单购买大豆。当天，大豆价格因一些负面消息跌至跌停。重要的是，11 月至 1 月大豆价差从比 11 月价格高 34 美分跌至高 17 美分。然而，当时 11 月和 1 月合约仍在交易，11 月合约价格比 1 月合约高 34 美分。例如，1 月合约价格为 7 美元，11 月合约价格为 7.34 美元。”
“世界上最大的交易商之一下了一笔买入11月大豆的订单。他们想买入价值50万美元的11月大豆，我卖给他们100手。当时，我还不是一个经验丰富的交易员。我以7美元的价格买入100手1月大豆，以7.34美元的价格做空11月大豆，并问场内的价差交易员，‘1月到11月的价格是多少？’他回答说，‘我卖给你17美分，11月的价格高出17美分。’ 我以 17 美分的价格和他完成了 100 手的价差交易。谷物交易员购买了 500 份合约，所以他们浪费了 5*17,000 美元，相当于 85,000 美元。我跑到柜台，告诉接单的人整个情况，他说：“我被告知要购买 11 月的豆子，所以我买了 11 月的豆子。”我告诉他，“但你可以买入 1 月的豆子并进行价差交易，这样可以节省 85,000 美元。”是的，他们会犯错误。”
“因此，价差交易者必须利用这些机会。人们有时会犯错，市场有时会失控。在 20 世纪 70 年代，他们活跃于白银市场，开始在芝加哥期货交易所和芝加哥商品交易所大量购买白银，这两个市场的价格经常失控。如果芝加哥的白银价格高于纽约，套利交易者就会进来，让这种错位恢复正常。这就是为什么市场是确定价格的重要机制，因为它会自我纠正。市场可能会失控，但市场可以自我纠正。”
“至于前面提到的白银投机，亨特兄弟是被美国搞垮的。当美国人看到银价涨到50美元/盎司时，就开始把银器从柜子里搬出来。美国的银熔炼工厂也如雨后春笋般涌现出来。大量的银器被熔炼成银条，运到交易所交割。”
“有时会出现错位，但市场会迅速自我纠正，无论是在芝加哥期货交易所的交易大厅还是场外投机交易。当你看到空头挤压时，来自全国各地的白银都会耗尽，白银供应量就会激增。原理完全一样。当出现错位时，你必须利用它。”
“不久前，我看到德国国债也出现了类似情况。芝加哥商品交易所也提供德国国债，而且相当成功，每天约有 8,000 至 9,000 份合约按面值交易。由于芝加哥商品交易所提供的债券价格比 ATP 高出两到三个档次，我看到人们非常兴奋，套利者开始在 ATP 买入，在芝加哥做空。现在我们有许多交易市场，也有许多平衡风险的方法。”
“你从事价差交易也可能是因为你不想继续承担纯仓位的风险。你可能对某个市场持乐观态度，并做多头寸，但情况并不好。你想继续持有该头寸，但考虑建立一些对冲头寸以降低风险。如果你建立了大豆的纯多头头寸，你可能会做空一些豆饼或豆油，甚至玉米，以抵消一些风险。如果标普指数头寸情况不佳，你可以做空一些债券。虽然你继续持有头寸，但你在降低风险的同时也降低了盈利潜力。当然，你也可以简单地承担损失，但如果你认为自己是对的，你可能希望将原来的头寸调整为价差交易。这样你可能会让整个情况变得稍微中性一些，降低亏损风险。我认为这不是一个非常聪明的策略。正如我所说，第一次亏损往往是最小的损失，正确的做法可能是直接退出。”
使用价差或对冲策略作为风险控制手段可能并不适合所有人，正如 Pat Abel 接下来所讨论的那样。
适当的风格
“你必须决定自己是哪种类型的交易员：投机者、价差交易员还是短期上限交易员。你必须找到适合自己的交易风格。就我个人而言，我是一名价差交易员。要找到正确的交易风格，只需看看你能在哪里赚钱。有些人来到我的办公室说，‘我是一名出色的交易员。’我说，‘是的。’他们说，‘我知道如何交易。’我说，‘是的。’他们说，‘我可以预测市场的涨跌。’我说，‘是的，但关键在于你是否能赚钱。’”
“我们这个行业跟其他行业不一样，你可能是一个非常优秀的作家，但是没有绝对客观的评判标准，即使你赚了很多钱，你也可能是世界上最差的作家。虽然你可以通过写作赚钱，但并不代表你在写作领域就成功了。但是，在我们这个行业，赚钱才是关键，代表着你的优秀程度。你可能是一个优秀的律师，但是没有人知道。你可能赢得了一些名声，但是我们这个行业有一个直接的衡量标准，这个标准才是关键。所以，我会说：‘你不是一个好的交易员，因为你不赚钱。’”
所以，虽然对冲是一种理想的管理风险的手段，但你是否应该成为一名对冲交易者，完全取决于你的个性是否能通过这种方式赚钱。
从小到大：一步一步
为了获得最佳交易结果和长期利润，您应该以循序渐进的方式进行交易。我从未见过任何优秀的交易员会提倡疯狂赌博以创造惊人的本垒打。
“我认为最好的交易者是那些每天努力赚一点钱、不断积累的稳健交易者。当然，你听到过很多关于本垒打王的成功故事，但如果你看看本垒打王和那些每天都努力打本垒打的人，你会发现前者的成功率比后者低得多。所以最好的交易者总是那些长期积累资本的人。如果你指望一下子就做到，那就太难了。”
“我记得我曾向一位意大利交易员解释过这一点，‘一天一粒豆子’。如果你每天试着把一粒豆子放进袋子里，一个月下来，你就会得到 31 粒豆子。如果你试着一次放 31 粒豆子进去，你很可能最终一无所获。所以最好从小处做起，然后逐步增加。当然，如果你见过尼德霍夫，你就不会这么想了，但如果你打算靠交易龙剑为生，你最终会因此丧命。”
“一位顶级交易员曾经告诉我，我不确定我是否完全同意他的说法，这是李斯特恩说的，‘在你的交易生涯或资本积累过程中，你经常会损失三分之一的资本，然后你会赚回来，你的资本会逐渐增长，但你可能会再损失三分之一，然后你会慢慢赚回来。’就像爬楼梯一样，上三级台阶，下一级台阶，坚持这个过程，你就会慢慢前进。”
“不交易是一门纪律——非常重要的纪律。很多人不明白这一点。很多人认为你必须整天站在那里，你必须永远呆在市场里。在某些情况下，市场非常沉闷，流动性很差，你不应该交易。在其他情况下，市场波动很大，没有理由，你也不应该交易。当然，前者更为常见。一些短线交易者在根本没有市场的情况下争先恐后地留在市场中。他们进场只是为了打发时间，但进场容易出场难。我总是劝他们：‘你不应该交易，没有市场。放松一下，四处走走，去喝杯咖啡。’”
绝对承认失败
对于任何交易者来说，最困难的部分往往是找出退出交易的正确时机。Pat Arbor 提供了一些关于如何做到这一点的建议。
“首先，如果市场走势不利，仓位遭受损失，这当然是第一个警示信号。其次是你的忍痛能力和承受损失的能力。如果损失不大，你还可以忍受，但当损失积累到相当大的数额，造成危害时，你就知道问题很严重，应该退出了。”
“一般以痛苦程度来衡量——亏损的痛苦、自尊心受创的痛苦。但一般来说，交易的原则是‘第一次亏损往往是最小的亏损’。在开始的时候，当亏损不是太严重时，这通常是止损的最佳时机。如果亏损了，但情况并不严重，市场在那里徘徊，你大概可以忍受。但如果情况继续恶化，你就会知道什么时候该退出，而不用思考。”
有些人会设定一些特定的标准，特别是那些担任交易顾问的人，并设定一定比例的止损。例如，损失不能超过资金的3％或5％。”
“我是场内交易员，完全依靠直觉。但有些交易员还是会使用百分比或特定金额的止损。计算标准可以是你的总资产、交易资本或单笔交易的资金。”
“我见过一些场内交易员，一旦出现亏损，他们就会立即止损，但他们总是会止损。我记得有一位交易员在止损方面有一些心理问题。我相信他去看了心理医生、辅导员，或者天知道是什么专家。结果，他在场内的行为突然改变了。每当交易出现亏损时，他都会非常夸张，想让每个人都知道他决心要止损。据我所知，正常的交易员都会默默地止损。”
“你知道吗？承认亏损的困难，并不完全在于金钱的损失，还在于自尊心的受损。这是一场你跟自己玩的心理游戏，因为我们都自认为很聪明，对自己很有信心。当你做出错误判断时，不仅会伤到你的钱包，还会伤到你的自尊心。比如，我以五美元买入，现在的价格是三美元，那么我希望价格能回到五美元，或者至少比三美元高。然而，市场才是老大，价格由它决定。市场的智慧远远超出我们的理解。我们必须把市场看作击败国际象棋世界冠军加里·卡斯帕罗夫的‘深蓝’超级计算机。市场会反映任何现有的信息，然后决定价格。”
“市场永远不会错，没有人比市场更聪明。我见过很多智商超过 150 的交易员，他们拥有哈佛大学的博士学位或 MBA 学位，但他们交易得并不好，因为他们认为自己比市场更聪明。到最后，我们是根据结算收盘价支付或收到钱的。你必须记住这一点。你不可能真正打败市场。一些反向交易者试图逆势而行，逆市场交易。有些人非常成功，但这通常很难。他们试图在高点做空或在低点买入。虽然我知道他们都有数学模型或类似的系统，但这仍然是一种非常危险的行为。”
Pat Abel 的讯息是：市场是存在的事实，而不是要对抗的对象。你无法采取主动，只能做出反应。你不应该对抗市场或试图打败它。有了这种心态，接受损失可能会更容易。
你想成为一名交易员吗？
如果你想成为一名专业交易员，我们来听听全球最大交易所董事长有什么建议？
“我刚到芝加哥期货交易所的时候，对交易所了解不多，也不知道自己应该做什么。第一笔交易的结果……就不说了。经过一段时间的摸索，我渐渐学会了区分成功和不成功的交易者。然后，我开始研究他们，模仿他们。我发现价差交易者和套利交易者开着豪车，过着好日子，所以我决定成为一名基差交易者。总之，找到一些成功的交易者，然后模仿他们。”
“优秀的交易员都具备某些特质：他们聪明，对数字反应迅速。几个月前我刚认识大卫·凯特。他很聪明，反应敏捷，非常敏锐，还有点鲁莽——这些都是优秀交易员的特质。然而，他也很自律，相当冷静，还有点‘霸道’。有些交易员可以同时处理很多事情。他可以同时听你说话，和另一个人说话，还可以观察第三个人的行为。总之，你必须具备同时做几件事的能力，你必须能够把每件事都做好。”
“我发现场内交易员具有一定的运动天赋。大多数优秀的交易员都具有一定的运动天赋。当然，也有一些例外，比如我的好朋友理查德·丹尼斯，但他经常打网球。你必须非常有竞争力，并且具有良好的手眼思维协调能力。你必须具有竞争精神。我们公司有一些美式足球运动员、篮球运动员和田径运动员。交易大厅里最好的运动员可能是网球运动员，也许是因为他们有更好的手眼思维协调能力和一些心理训练。”
“场外交易与场内交易完全不同。场外交易需要更多的耐心和信息，并且应该从更长远的角度进行，因为随着时间的推移很难积累小额利润。场外交易需要更高的自律性，如果你有足够的竞争力，场内交易相对简单。”
“我刚进入市场时，竞争还没有那么激烈——你只需要进入市场，找到一些成功的交易员，然后模仿他们。现在，情况完全不同了。真正的大玩家往往是那些使用先进技术和复杂定价模型的场外交易员和机构交易员。他们更能准确地分析市场。你可能想走这条路。”
“如果你打算进入这个行业，我认为你应该看看资产管理者的交易方法。通常是一个月和另一个月之间的套利，有时是欧洲股票和美国股票之间的风险套利——他们有这样做的信息和技能。”
“业余交易员很难赚钱。根据研究数据，像林德-沃尔多克这样的交易员的客户中，大约有85%到95%的人亏损。首先，他们的初始风险资本太少，平均约2.5万美元。其次，他们通常会放弃优势，进出过于频繁。业余交易员要支付更高的佣金，而且游戏规则并不公平。如果你属于这类交易员，不妨考虑期权交易，买入看涨期权或买入看跌期权。”
“如果你要进行交易，你就必须投入全部的时间。交易非常诱人，因为它看起来很容易。你应该找到一个成功的经纪人，他能提供良好的信息，这样你就能看到其他人是如何交易的。格林威治、康涅狄格和纽约都是很好的经纪人。”
交易策略
* 制定风险管理策略，减少不利市场条件的影响。
* 您是否适合利用价差交易来降低风险？
* 最初的损失往往是最小的损失。
* 逐步交易：每次交易一颗豆子。
* 如果您不能赚钱，那么您就不是一个好的交易员。
* 暂时停止交易需要极大的自律，但这往往对你来说是最好的决定。
* 退出——留下来的痛苦是否太大了？
* 您不必比市场更聪明，也不要让您的骄傲阻止您尽早止损。
* 寻找成功的交易者并模仿他们。
* 不要被市场诱惑而认为交易很容易。